Hyperliquid：HIP-4与无人提及的成果

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Hyperliquid：HIP-4 及无人提及的成果

HIP-4 常被视为 Hyperliquid 的预测市场更新，但这并不完全准确。这是一次“期权”更新，而不仅仅是“预测市场”更新。

本文旨在说明，尽管 HIP-4 在公众中广受欢迎，但它仍是一个被低估的更新；接下来的 HIP 很可能涉及哪些内容；以及为何 HIP-4 可能成为 Hyperliquid 历史上最大的更新。

目前，Hyperliquid 被视为当前少数几个“可投资”的选择之一。

市场整体呈下行趋势，而 HYPE 表现出强劲的稳定性。原因有很多，但其中之一无疑是其扎实的基本面、对创收的关注，以及将利润用于回购 HYPE 的做法。

加密货币行业已经成熟并发生了改变：协议试图避免推广“加密优先产品”，而是转向通用的金融科技模式，将加密货币作为基础设施的一部分，而非核心亮点。

资产管理机构、原生加密用户以及普通大众现在都根据大多数股权估值方法所依据的指标来评估协议——即收入，以及这些收入如何为代币持有者带来价值（类似于股权和股息）。

最终，像 Hyperliquid 这样的协议，基于收入和分配进行评估，比纯粹基于加密指标更容易、更“易于理解”。

HIP-3（构建者部署的永续合约）展示了一个清晰的模式：当基础设施是无许可且经过验证的，流动性往往会集中在强大的团队周围，无论他们是否获得生态系统的额外支持。

同样的动态将适用于 HIP-4。Hyperliquid 已经赢得了针对 Aevo 的预市战争、针对 dYdX 的永续合约 DEX 战争，以及针对 Lighter 和 Aster 的新永续合约 DEX 战争。Hyperliquid 已经完成了从 0 到 1 的跨越，那么剩下的呢？

谷歌最初只是一个搜索引擎，直到它几乎完全吞噬了整个市场。当公司成为各自领域的垄断者时，除非全球市场和需求增长非常迅速，否则它们的增长选择是有限的。为了满足投资者的需求，谷歌需要开拓新市场，于是他们进入了广告、图片、新闻、邮件、地图、视频、文档等领域。除了谷歌的野心，还有股东需要满足。

在 Hyperliquid 的案例中，没有需要满足的投资者——只有他们自己的雄心和目标，即“整体性的金融服务”。Hyperliquid 已经以其独特的方式从 1 走向∞：他们不欠任何人任何东西，任何人都可以自由地来平台交易或购买 HYPE 代币。

Hyperliquid 已经解决了用户获取（良好的产品和经过验证的历史）、深度流动性（近乎完美的订单簿）和交易量（前两者的结果）。现在是增加这些指标的时候了。

下一个更新（HIP-4）是关于结果交易，它引入了预测市场和某些类型的期权，这些期权提供非线性结果且无清算风险。

我阅读了多篇关于 HIP-4 的文章、预测以及大量研究，其中大部分都聚焦于预测市场，但没有人关注市场的期权方面。在我看来，期权方面同样非常有趣且前景广阔，但未被充分讨论。

我试图在此澄清三件事：

• 为何赞扬 HIP-4 的人仍然低估了其潜力
• Hyperliquid 究竟是否需要预测市场
• 为何 Hyperliquid 可以通过期权开始占据传统金融的重要份额

HIP-4 背后的理念

HIP-3 带来了一些变化：以前在非加密交易所交易的人开始在周末（市场通常关闭的时候）在 Hyperliquid 上交易。该平台成功让“普通人”进入加密领域，因为它做了一件加密协议通常出于某种原因不做的事情——解决了一个确切的痛点：流动性不足的周末。

使用 Hyperliquid 的人不再是加密货币交易者，而是在使用最佳可用工具的交易者。

HIP-3 之后，加密货币交易者变成了“只是交易者”，因为该平台不再局限于单一资产类别。正如 Jeff（Hyperliquid 创始人）所说：“Hyperliquid 不是一家加密公司。”

HIP-4 延续了这一理念和方向。正如我之前所说，这次更新包含两部分：预测市场和期权，这两者在加密领域之外都被广泛使用，无论是普通人还是交易者。

为了增长，Hyperliquid 不需要依赖有限的加密用户池，它需要扩张，并在不引起注意的情况下将新人带入加密世界。

隐藏加密方面一直被认为是最终目标，现在似乎正在成为现实。来交易贵金属和股票的人最终发现了加密代币。来交易永续合约的人发现了期权，反之亦然。

• 除了 Hyperliquid 上已有的经验用户，HIP-3 还带来了两个新类别：来自中心化交易所的用户和传统交易者。
• HIP-4 可以吸引来自加密和传统交易所的期权交易者，并允许老用户利用期权和预测市场创建定制化策略。
• 因 HIP-3 而来的新交易者将拥有新工具（期权），可以在无许可交易所上交易非加密资产。

像 @tradexyz 这样的 HIP-3 部署者，尽管收取更高的费用，但如今交易量甚至与 Lighter 持平或更高。交易者愿意为深度流动性市场、原子级清算和自动资金费率分配付费。

综上所述，预测市场似乎对 Hyperliquid 而言有些适得其反。一个永续合约 DEX 平台如何与像 Polymarket 或 Kalshi 这样针对完全不同受众的平台竞争呢？

我认为它既能竞争，也能成为紧密的盟友。如何做到？

为何永续合约 DEX 需要预测市场？

当 HIP-4 最初推出时，提到这次更新本质上将预测市场引入 Hyperliquid，我对其是否适合该平台有些疑问。

Hyperliquid 一直专注于永续合约，而预测市场的运作方式类似于期权（相同的收益曲线），这是一种完全不同的工具。Hyperliquid 一直是一个纯粹的交易平台：而 Polymarket 和 Kalshi 虽然也可以称为交易场所，但其体验更少技术性，更友好于普通大众。

总的来说，我同意扩展到更多工具显然是有道理的，但我不明白 Hyperliquid 将如何与 Polymarket 竞争，或者它们是否真的存在竞争关系。

如果我们不过度深入技术细节，Polymarket 的 DeFi 可组合性有限，且用户体验与其他平台分离。Kalshi 受监管且中心化，没有任何链上集成。它们本身是很好的预测平台，但将它们整合并创建更广泛的策略几乎是不可能的。

• 与 Hyperliquid 集成的代理支付，用于各种交易策略，很可能成为它们自己的垂直领域。
• 结果合约（预测市场）可以与多种不同的交易工具组合：流动性提供、永续合约交易、现货交易等。你可以开一个 ETH 空头永续合约，并在预测市场上押注，如果 ETH 价格超过某个特定价格，该押注就会获得赔付。
• 这是一个非常简单的例子，但它让你了解了 HIP-4 在单一架构内带来的可组合性。

这在 Kalshi 或 Polymarket 上是无法复制的。两个头寸都存在于同一个保证金账户中，并自动相互抵消。传统的预测市场场所是孤立的，而 Hyperliquid 不是。

尽管如此，尽管有这个巨大的优势，我认为 Hyperliquid 无法仅仅因为用户体验就与 Polymarket 或 Kalshi 竞争。

Polymarket 面向大量加密领域以外的用户，并且有很大一部分使用 Kalshi 的人从未听说过加密货币。我不认为普通人会去 Hyperliquid 并更喜欢交易场所的用户体验，来购买预测特朗普是否会说出某些疯狂言论的市场的“是”份额。但问题是，Hyperliquid 并不真正在这个方向上竞争。

Hyperliquid 为预测市场提供的原生用户体验很可能只用于关注经济、价格、股权估值、与贵金属相关的地缘政治事件等领域的预测市场。还有其他方面，但这些是可能以某种方式影响交易策略的核心内容。

对于其他市场，将会有不同的用户界面，专注于不同的内容，更加友好于普通大众。得益于构建者代码（在 Hyperliquid 上原生运行的独立应用），可能性是无限的。

是的，Hyperliquid 本身可能无法战胜 Polymarket，但 Hyperliquid 上的一个独立协议至少会与之展开一场较量或测试。好吧，甚至 Kalshi 的 @j0hnwang 也是原始 HIP-4 提案的贡献者，所以如果 Kalshi 的预测市场直接在 Hyperliquid 上结算，那将不足为奇，Polymarket 也是如此。它们可以利用已有的用户基础，使体验更好、更流畅。

除了可组合性，HIP-4 还带来了低延迟执行和取消优先级机制，以实时调整流动性。预测市场在面对相当不对称的事件时容易崩溃，这些事件中市场应快速取消和重新定价，以避免有毒订单流。

这基本上就是预测市场自然适合 Hyperliquid 的原因，它们继承了生态系统中任何地方相同的执行标准。微秒级的时刻需要适合高频交易和近乎实时结算的技术，胜出者必须快速获得赔付并快速结算。

• 预测市场只是 HIP-4 的一部分。
• 更新的另一部分是期权交易。

HIP-4 的期权方面完全被当前的预测市场叙事所掩盖。期权交易很可能会为 Hyperliquid 带来数十万新交易者。但首先，为什么永续合约平台需要期权——一种完全不同的交易工具？

为何永续合约 DEX 需要期权？

它不需要！答案就在名称本身：永续合约是永续期货，与期权完全相反。这就像你当地的糖果店开始同时出售牛排和糖果一样：是的，两者都是食物且可食用，但同时完全不同。

正如我在开头提到的，Hyperliquid 已经赢得了当地糖果店的战争，所以是时候瞄准新的目标了。为了增长，Hyperliquid 需要占领新市场。这一扩张从多种类型的期权（二元期权和有界期权）开始，但并非所有类型。

正如一些读者可能知道的，期权交易在加密领域之外是一种非常流行的工具，而在加密领域内则非常不受欢迎（与股票交易市场相比）。为什么？永续合约交易起来简单得多。

当交易永续合约时，你只需要对一件事形成观点：方向。你当然知道图表是向右延伸的，所以剩下的就是决定它是上涨还是下跌。盈亏是线性的、可预测的，非常简单。

除了永续合约交易非常简单之外，永续合约也反映了加密货币的本质。加密货币波动性大，所以你可以在短时间内赚很多或亏很多。再加上杠杆，风险更高。很多人说加密货币是赌场，赌场概念可以部分适用于永续合约，任何超过 5 倍杠杆的交易有时看起来都像赌博成瘾。

此外，永续合约每个资产只有一个合约。如果你交易 HYPE-PERP，买卖双方都在同一个订单簿中——流动性深，滑点最小，订单不断成交，价格相应变动。同样，这更容易交易。

期权则完全不同。你必须对价格敏感性、时间衰减以及对隐含波动率变化的敏感性有自己的看法。你很有可能方向判断正确但仍然亏钱：要么是因为变动太慢或太快，要么是因为隐含波动率（IV）压缩了。

期权每个资产有数百个合约。每个行权价和到期日的组合都创建一个独立的订单簿，这反过来又导致了碎片化——这是加密行业多年来一直在解决的问题。宽价差是对交易者的直接征税：你进入头寸的那一刻，相对于公允价值，你已经严重亏损了。

加密货币交易者已经在这个波动性强、情绪驱动的市场中打着一场心理战：看着未实现亏损、怀疑入场点、追逐 FOMO。再加上一个tick作响的时钟，即使你对方向的判断在名义上是“正确”的，它也会侵蚀你的头寸价值，这确实很难坚持。永续合约上的杠杆多头理论上可以永远持有（不考虑资金费率）。这在期权中是不存在的。

永续合约解决了一个传统金融中不存在的问题。在传统市场中，与永续合约最接近的等价物是滚动季度期货头寸：你持有一个期货合约，并在其结算前滚动到下一个到期日。当波动性适中时，这还行得通，但在我们这个行业，波动性并不适中 :(

Hyperliquid 不再是一个去中心化的加密货币交易所，它只是一个去中心化的交易所，拥有广泛的资产可供交易。其他资产与加密资产不同，它们运作方式不同，需要其他工具。

期权一直都在

Hyperliquid 因多种原因赢得了永续合约 DEX 战争，但其中一个原因肯定是用户体验，你无需在每次下单、成交或做其他事情时都签署一笔交易。这造成了很大的摩擦，而大多数团队优化的是“区块链对齐”而非用户体验。

如果整个行业都难以创建一个持久的、无许可的产品来交易永续合约，那么没有创建一个好的期权交易协议也就不足为奇了。这太复杂了，甚至难以考虑。我这里有点撒谎，因为过去几年每个人都在交易期权。期权就是预测市场（准确地说，是二元期权）。从结构上讲，二元期权和预测市场是相同的：

• 如果一个事件解决为真，预测市场支付 1 美元；如果为假，则支付 0 美元。
• 如果标的资产在到期时高于行权价，二元期权支付 1 美元；否则支付 0 美元。

它们是相同的：收益结构相同，定价机制相同。唯一的区别是方法和适用市场（你不能购买一个标的资产是“特朗普在下一次演讲中是否会说出某个特定词”的期权）。

Polymarket 做了一件天才的事：他们让人们交易期权，甚至没有意识到自己在交易期权。预测市场做到了每个与加密相关的人都在谈论的事情：让人们在不察觉的情况下使用加密货币。这是对这个问题的直接解决方案。

HIP-3 吸引了大量非加密交易者。事实上，目前 Hyperliquid 上大部分交易量是贵金属、石油和标普 500，而不是加密资产。有了全新的用户群，为他们带来更熟悉的工具——即期权——就完全合理了。

股票期权最初流行的历史原因是股票很难做空：借入股票（支付借入利率）、告诉你的券商出借、如果借入需求超过供应则面临轧空风险。与其做所有这些，不如直接买入看跌期权，省心省力。

Hyperliquid 没有竞争对手

没有哪个协议足够好，能够将持久的期权引入加密领域：Hegic、Ribbon Finance、Lyra 等。Aevo 相当成功，甚至在 2024 年被认为是 Hyperliquid 的严肃竞争对手，但它们的订单簿仍然在链下。我不想深入讨论原因，但你们都熟悉：流动性碎片化、延迟问题、LP 逆向选择等等。

HIP-4 涉及二元期权和有界期权，这几乎适用于所有类型的资产：外汇、股票、指数、商品以及我们心爱的加密货币。

• 加密货币交易者将继续交易永续合约，并拥有一种高风险/回报比的新工具。可以创建更多的交易策略和新的对冲头寸方式。
• Hyperliquid 上的商品交易者将拥有一个他们以前在其他交易所使用过的熟悉工具，但现在它是无许可的、7x24 小时运作的。
• 随着标普 500 永续合约的引入，更多市场将被部署，更多交易者将涌入，更多流动性将流动，交易量将增加。

Hyperliquid 有机会继续吸引来自 Binance、Bybit、OKX 的加密货币交易者，以及来自传统交易所的商品交易者，并完全主导期权市场的这一侧。

加密货币交易者为何选择 Hyperliquid 应该很清楚了，迁移将更加频繁，但为什么非加密期权交易者应该从纳斯达克或纽交所迁移到 Hyperliquid 呢？

纳斯达克正在考虑开放 24/5 交易时间，但 Hyperliquid 已经是 24/7 了。这就是无许可的本质。费用更低，即时结算，没有规模限制，保证金成本更低，资本效率更高，非托管，且无地域限制。

Hyperliquid 的做事风格与其他人不同。该平台没有投资者，不受任何人压力，Jeff 可以自由地对他公司做任何他想做的事。Hyperliquid 在这方面与 Telegram 非常相似：无需在营销和信念上花钱。如果产品好，人们迟早会使用它。

不仅有无数理由从传统交易所转向 Hyperliquid 交易相同的资产，而且还能获得新的能力，利用真正优秀的可组合性创建交易策略。

我预测，Hyperliquid 的二元期权和有界期权的交易量将在一年内超过任何中心化交易所的期权交易量。

关于普通期权？

这里要指出一个重要事项：HIP-4 不支持普通期权和永续期权（永续期权不是永续合约，永续期货才是永续合约）。

没有看涨或看跌期权。普通期权在行权价之上具有无上限的收益（价格越高，利润越多）。HIP-4 当前的设计则相反——收益上限为 1 USDH。HIP-4 中没有普通期权意味着三件事：

• 作为首次引入的期权工具，它们比二元期权和有界期权复杂得多。
• 预测市场是将某种期权原生集成到永续合约 DEX 保证金引擎中的首次尝试（尽管不是将无许可期权引入加密领域的首次尝试）。
• 就复杂性而言，二元期权比普通期权更接近永续合约。

我 99% 确定接下来的 HIP-5 或 HIP-6 更新将引入普通期权，因为这是在复杂性谱系上合乎逻辑的下一步。Hyperliquid Labs 的整个工作可以大致分为两个活动：

• 引入新市场
• 引入新交易工具

目前，交易普通永续合约的市场还不够多，它主要是一种股票工具。

Hyperliquid 上目前还没有足够的股票市场来引入普通期权，或者简单地说，“有需要的人存在，但不够多”。为了让普通期权展现其最佳潜力，需要更多的市场，并且必须首先测试更简单的期权（二元和有界期权），否则，引入的意义不大。

尽管如此，我相信 HIP-4 未引入普通期权还有另一个原因——它们并不最适合加密资产。

尽管商品在交易量上已经超过加密货币，但 Hyperliquid 仍然是一个加密优先的交易所，大多数人将其与加密关联。HIP-4 同时面向两个受众：加密交易者和传统交易者，而二元期权适合且需求于加密、商品和股票。

它为每个群体提供了新工具。你可能会争辩说，普通期权更适合交易股票、指数和商品。加密并不适合：没有自然的事件日历（股息、收益等），并且普通期权市场很快就会变得缺乏流动性（因为每个行权价和到期日的组合都是一个独立的订单簿）。

Hyperliquid 尚未将自己确立为非加密交易的全球场所，尽管它正迅速地朝着目标迈进。当更多股票、指数和商品在 Hyperliquid 上交易时，引入普通期权才有意义。现在也可以这样做，但意义不大。

预测市场可能在普通期权苦苦挣扎的地方取得成功，这恰恰是因为它们剥离了期权所有的复杂性，同时仍然提供永续合约无法提供的非线性、下行有限的收益结构。

• Hyperliquid 可以吞下整个加密领域的期权市场，因为在过去几年里，没有一个协议足够好。
• Hyperliquid 可以在股票、指数和商品中吞下二元期权和有界期权的重要份额，因为在无许可性和成本方面，没有主要交易所的技术能与 Hyperliquid 相媲美。

当前情绪糟得不能再糟了

每个人都或多或少同意，我们现在大致处于市场底部。

比特币跌破了之前 2021 年的历史高点（这仅发生过一次，并且是 2022 年底的前一个底部）。每天都有一些协议关闭，风投们安静且对他们在 2024-2025 年的投资非常失望，那时骗子筹集了大量资金。特朗普推出了自己的 memecoin：情况不可能更糟了（除非一个主要的中心化交易所破产）。

熊市是风险投资的最佳时机。是的，建设者更少，但几乎所有人都是投入的，并且有大量时间进行头脑风暴和多次转型，然后才面临激烈的注意力和竞争争夺。

建设者有机会打下坚实的基础，风投也有机会终于可以清晰思考，而不是追逐 FOMO。尽管 Hyperliquid 不是本周期的产品（它于 2023 年第一季度推出），但得益于 2022-2023 年打下的坚实基础，它现在拥有更多机会。通过 HIP-4，有更多的里程碑可以押注。尤其是今年夏天在美国举行的 FIFA 世界杯，将会吸引大量的人进入预测市场。快速结算将是这些事件的最优先事项。

加密已死

正如 @DougieDeLuca 在他的一篇文章中指出的那样，加密原生行业正在消亡，“加密”和“其他一切”之间的界限正在消失。

协议终于开始意识到，同一群链上农民不会让他们成功（尽管这从一开始就不明显）。

成功在于加密领域以外的人在不自知的情况下使用加密产品。这需要时间。这也是 Hyperliquid 政策中心（HPC）成立的原因之一：让数百万人直接开始使用链上产品很难，但如果这些链上产品集成到数百万人已经使用的东西——传统金融系统中，就会变得容易。

HIP-4 的构建者代码模型意味着任何公司都可以部署在 Hyperliquid 上，每家公司都可以带来其现有受众，同时所有流动性都贡献给同一底层引擎。

赢家构建的是将加密作为实现细节嵌入其中的真实世界产品。输家则固守着加密对加密的元叙事，并期望世界去适应。

感谢阅读！Hyperliquid。

• 原文链接： research.hazeflow.xyz/p/...
• 登链社区 AI 助手，为大家转译优秀英文文章，如有翻译不通的地方，还请包涵～