第004期:GP如何解读创始人、稀缺性转移的新方向,以及Polymarket对SpaceX的定价

uninvitedcapital 发布于 2026-05-28 阅读 64

本期通讯探讨了风险投资中的创始人评估方法、预测市场对SpaceX IPO的定价,以及种子投资人关于稀缺性转移的观点。

深度长文、每周情报,以及与推动私募市场人士的对话。

本周内容较长,因为发生了很多事。SpaceX 提交了 S-1 文件,估值 1.75 万亿美元,这将是历史上最大的 IPO。同周,Polymarket 推出了针对私营公司的预测市场,那里的交易者对 SpaceX 的定价已经比银行家们高出半万亿美元。

与此同时,我参加了一场 LP/GP 闭门晚宴,讨论 GP 如何评估机会;而本期新加入的撰稿人 Redphone 则与一位种子轮投资者进行了对话,他认为风投中的稀缺等式已经发生翻转。

如果你所在的细分市场本周发生了什么有趣的事,请回复告知。这里最好的内容通常始于一句悄悄话。

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Polymarket 入场,为史上最大 IPO 定价

Polymarket 正在为史上最大的 IPO 定价。这个数字比银行家的还要高。

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SpaceX 上周提交了 S-1 文件。该公司计划于 6 月 12 日在纳斯达克上市,估值超过 1.75 万亿美元。但 Polymarket 上的交易者已经给出了更高的定价:中位押注显示 SpaceX 在 7 月 1 日前将达到 2.3 万亿美元,而链上永续合约平台 Lighter 的定价则为 2.43 万亿美元。在没有任何股票易手之前,承销商的目标与预测市场愿意支付的价格之间就存在 5000 亿美元的差距。

如果 Polymarket 是对的,SpaceX 在首日收盘时将位列全球第六大公司。

私人公司的价格发现是否即将从银行电子表格转移到预测市场?LP 们是否会开始像关注季度报表那样关注 Polymarket?SpaceX 是第一个测试案例。


GP 如何进行尽职调查

"你正在构建的东西,灵魂在哪里?"

上周,我受邀参加了一场由 Roundtable VenturesTalok CapitalGLO 共同举办的私人晚宴。晚宴期间进行了几场有趣的讨论,主要围绕 GP 如何对创始人进行尽职调查。

以下是我从当晚收集到的最喜欢的尽职调查策略,不具名:

  • 客户电话。 让创始人去联系一位真实买家,不加预告。如果买家本人也想参与投资,那么客户就帮你完成了尽职调查。
  • 小额支票。 先开出 $25K 到 $50K 的小额初始支票,观察创始人如何使用。
  • 灵魂之问。 询问创始人的公司如何为更繁荣的人类未来做出贡献。答案(或没有答案)就是筛选器。
  • 专家网络投委会。 对于深科技:保持一个专家网络待命,并组建一个由刻意来自不同背景的合伙人组成的投资委员会。
  • 家乡拜访。 拜访创始人的童年家乡。与同学和父母交谈。
  • 饥饿感测试。 饥饿感是最容易伪装的变量。寻找创始人在该领域之前做过某事的证据。

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策略背后的故事

客户电话策略背后的故事来自一位 GP,他花了多年时间建立一个由世界 500 强高管组成的网络,可以随时打电话让他们接听自家创始人的冷推介。他告诉我们,有一次他让一家呼叫基础设施初创公司在没有任何预警的情况下去找 T-Mobile 的 CIO 进行推销。在推销进行到一半时,CIO 说他想以个人身份投资。随后签订的合同金额高达七位数。_"客户完成了工作,"_这位 GP 说。

Talok Capital 的 Evan Buhler 则采用了不同的方法。他开出 $25K 到 $50K 的初始支票,然后观察结果:创始人雇了谁,他们多快回来寻求更多资金,钱花在了什么地方。_"这就是你了解对方是谁的方式,"_他借用了 Kendrick Lamar 的话说。在他的版本里,第一张支票就是实验。真正的投资,如果有的话,会在之后进行。

在 AI 方面,另一位 GP 对直接投资有严格筛选标准。他说,如果创始人无法当场回答一个问题,他们就不会投资:你正在构建的东西如何为更繁荣的人类未来做出贡献? 他们看到的半数项目都是识别出一个需求,然后就称之为自己的论点。_"你正在构建的东西,灵魂在哪里?"_他们问道。创始人要么有答案,要么没有。

对于深科技,问题则不同。在场的这位投资者投资的是尚无商业信号可测试的零收入公司,而且基础模型变化太快,无法押注长期。他们保持着一个由教授和博士后组成的专家网络来提供技术评估,还有一个由四位刻意来自不同背景的合伙人组成的投资委员会。他们通过共识做决定。"你可以理解基础元素,"他们说,"在那之后,你需要网络。"

对于个人层面的创始人评估,一位 GP 的方法让我感到惊讶。他会尽可能去拜访创始人的童年家乡。与同学交谈,与父母交谈。观察他们如何对待配偶。"你会看到他们的品味,"他说,"你会看到他们的价值观。你会看到他们真正在执行的使命是什么。"

Bryce Allen Bagley,与 Evan 一起在 Talok Capital 工作,曾领导斯坦福大学的一个研究小组,他扩展了这个想法。他说,风险投资中最重要的变量也是最容易伪装的:饥饿感。"很多人非常擅长表演出对成功的渴望。除非你看到他们真正在该领域有所成就,否则那种饥饿感几乎毫无意义。"

一些最好的方法来自于失败的交易。一位 GP 曾投资过一位治疗 ADHD 领域的创始人,而他本人也确实患有严重的 ADHD。结论是:在一个类别中成为全世界最好的社区成员,与运营一家公司不是一回事。另一则故事是关于一位极具魅力的创始人,他在几周内就让思科签下了条款清单。该基金最终还是放弃了。"他能说服我们。他能说服思科。但他能说服全世界吗?不能。"

Evan 还做出了当晚最坦诚的坦白。他投资了一家他后来称之为 "AI 原生电子表格" 的初创公司。每个信号都告诉他不要投。他还是投了。"我真的很喜欢这位创始人。我希望他们赢。我违背了自己的判断力,因为我想做成点什么。" 产品失败了。公司正在转型。Evan 仍然认为这位创始人会赢。

赌注始终是创始人本身。


一位种子投资者谈稀缺性的转移

为什么风投中最有价值的资产已不再是过去的样子

如果每个人都能构建,那么什么会变得稀缺?在与传播学教授转型为种子投资者的 @andyhyfi 最近的一次对话中,一个主题不断浮现:AI 可能正在让产品创造变得充裕,同时让信念、分发和专注变得比以往任何时候都更有价值。

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1. AI 并未降低创始人风险,反而可能增加了风险。

AI 让构建东西变得极其容易。这使得判断创始人是否具有信念变得更加困难。

"这是十几个未完成的实验之一,还是创始人的真实业务?" Andy 问道。

历史上,构建一个产品需要足够多的努力,以至于努力本身就能过滤掉不认真的创始人。AI 摧毁了那个过滤器。现在任何人都可以发布原型、落地页、演示产品、Agent 封装器。尽职调查框架可能需要更新,因为信号正从产品构建速度转向创始人的专注度。

2. "AI 精神错乱"是真实存在的,但并非大多数人想象的那样

Andy 将 AI 精神错乱更多地定义为建设者的强迫症,而非妄想。症状包括无休止的 Agent 调参、在模型之间切换标签页、不断迭代而不发布、以及优化系统而不是构建业务。

这是一个有趣的 LP 视角,用来确保你的种子投资组合里没有充斥着那些看似效率极高,实则被困在 AI 驱动的伪生产力中的创始人。

速度并不一定是进步。

3. 分发再次成为护城河

当产品创造变得商品化时,分发却没有。如果每个人都能快速构建,代码就不再稀缺。界面不再稀缺。MVP 不再稀缺。只有一样东西仍然稀缺:注意力。

这意味着你支持的每一笔风投都必须有一条可行的分发路径。否则,即使产品强大,也可能永远无法达到逃逸速度。

4. 未来可能属于超小众业务

Andy 的论点:互联网首先使小众社区成为可能。AI 现在则使小众变现成为可能。

与其讲述广阔的可寻址市场(TAM)故事,比如 "我们销售园艺产品",更好的机会可能是:"我们服务中西部本地园艺痴迷者。"

这给风投带来了启示。传统风投需要巨大的 TAM。AI 可能使规模较小但利润丰厚的利基业务变得可行。这暗示着一种新兴的杠铃分布:一端是超大规模的 AI 平台,另一端是高效的小众现金流业务,中间地带的空间则更小。

5. 算法碎片化正在成为市场现实

作为一名传播学博士,Andy 对社会化算法及其创造个性化信息宇宙的能力特别敏感。

_"每个人都生活在自己的隧道里,"_他说。这影响了投资者。共识本身变得更加难以衡量。当市场参与者处于碎片化的信息环境中时,叙事传播不均,采用曲线扭曲,文化产品碎片化,分发策略需要精确度。

随着这些宇宙的深化,它们可能会创造出更多被忽视的投资利基。

结论

稀缺性正在转移。

旧的稀缺性: 工程人才、产品构建、资本获取。

新的稀缺性: 信念、分发、专注的执行、真实的参与、经济效用。


本周时间线

我们标签页中保持打开的精选帖子。

最大的 PE 公司如今已是保险公司

@fabrizio_builds (Fabrizio):

"世界上最大的私募股权公司现在已经是保险公司了,而这是有意的设计。顶级 PE 公司不再争夺养老金资金,而是开始购买那些已经持有这些资金的公司。"


生物科技风投多年来一直在悄然跑赢

@credistick (Dan Gray):

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"所有风投交易中,6% 的交易产生了 60% 的收益。生物科技风投交易中,13% 的交易产生了 62% 的收益。领先的生物科技公司的退出率约为 40%。"


为什么新兴管理人需要"重力制造者"

@pavelprata (Pavel Prata):

"未来,Solo GP 可能不再需要传统的首席运营官(CoS),因为大多数运营工作流程(日程安排、CRM、行政协调等)将在未来几年内通过 Agent/工作流得到极大简化。"

"许多 Solo GP 最高 ROI 的第一批员工:一位强大的执行助理或参谋长类型的人。能管理流程、保护你的日程、管理工作流、协调 LP 更新、保持公司运营有序的人。" — Paul Lee @iPaulLee


SpaceX 的 IPO 是一场灾难

@edels0n (Ed Elson):

"SpaceX 狂热。这场 IPO 是一场灾难。以大约 2 万亿美元的估值,它将成为历史上最大的 IPO。上市也可能让埃隆·马斯克成为首位万亿富翁。"


如何融资(一位 VC 的视角)

@neuralunlock (Arjun):

"融资是一场必要的苦差事。这通常是创始人最讨厌的部分,你花在融资上的每一分钟都意味着更少的时间用于建设公司。推介材料不应该是一份关于你公司的详尽信息清单。"


新兴管理人表现更优

@nic_detommaso (Nicole DeTommaso):

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"过去十年中,超过一半(55%)的前十分位风投基金是第一期基金。73% 是第一或第二期基金。过去十年表现最好的风投基金中,有 73% 的规模低于 1 亿美元。"

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  • 登链社区 AI 助手,为大家转译优秀英文文章,如有翻译不通的地方,还请包涵~

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